不到一周90%本金“消失” 你见过吗？

分级基金的下折之殇

分级基金下折“后遗症”

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不到一周90%本金“消失” 你见过吗？

招商转债B下折血洗投资者 分级基金或被边缘化

股市里的大多数投资者通常都被称为“韭菜”，意思是割了一茬还有一茬，但是这些投资者被“割”后还是会充满希望的再次投身进来。而和他们不同的是，那些买入招商转债进取 B的投资者在经历了本轮A股暴跌后可能再也无法回归了，因为他们的本金已经损失殆尽，不少参与其中的投资者就表示，可能一辈子也无法回本了。

不到一周90%本金“消失” 你见过吗？

据新京报报道，一位投资者在6日买入了800多万元的招商转债进取B()(以下简称：招商转债B)，9号登录账户时就剩下60多万元了。

据上述投资者表示，7月6日，招商转债进取B以涨停价开盘，其后一路下跌至跌停，不到1块钱的价格让其觉得不会再跌多少了，随后进场买入，但他并不知道买入的是分级基金，并非普通的股票。

7月8日，招商基金管理有限公司发布公告，称截至2015年7月7日，招商转债B份额的基金份额参考净值为0.317元，达到基金合同规定的不定期份额折算阈值0.450元以下。基金将以7月8日为基准日办理不定期份额折算业务。

而上述公告，该投资者并未看到，直到其在7月9日登录账户后才发现800万元本金仅剩60余万，亏损92.5%。随后该投资者通过网上搜索，才发现自己购买的是临近下折的分级基金。

无独有偶，投资者刘先生对一财网表示，他于2015年7月9日下午开盘后以0.551元价格买入煤炭股，共计成交额元。当日，煤炭B下折成股，价格恢复到1元，损失元。

和上述投资者遭遇同样情况的人自发的建立了一个群，他们把自己的群名改为“姓+亏损金额”，在这个群里面，有人亏了几万，有人亏了20多万、30来万，有人亏了40万、50万，也有人亏了百万之多，一片哀嚎。

业内人士也傻眼 分级基金或被边缘化

据悉，6月15日以来沪深股市出现了急剧下跌行情，短短14个交易日，主要股指跌幅均在27%以上，中证500指数跌幅高达36.29%。由于随着股市的持续下跌，分级基金B份额的净值杠杆不断增大，股市短期大幅下跌使带有杠杆的分级基金B份额净值加速下跌，迅速将其推向下折的深渊。

一财网报道，仅7月8日收盘后就有13只分级基金B份额于触发下折阈值，9日开盘在暂停一小时后上市交易，全天换手率高达50%以上，累计交易金额数十亿。9日所有买入这十三支下折B基金的投资者都面临平均40%左右的本金亏损，另外还有分级B持有者，将面临更大损失，在众多买入者中不到一周90%本金消失！招商转债B下折血洗投资者？，不仅有对分级B基金规则和风险不了解的普通股民，也有经验丰富、做足了分级基金B功课的老股民，甚至还有不少证券公司的从业人员。

“自从分级基金诞生以来，还没有发生过如此惨烈的事件，我们也是第一次遇到，这也教育我们分级基金的高风险性，投资者要谨慎。”一位基金业内人士也坦言。

对于杠杆类基金产品，投资者一定要具备的基本常识是，在下跌的过程中，由于B份额的净值越来越低，而它承担的债务是不变的，比如初始约定是每3元钱借入7元去买券，那么不管这本金3元跌到只剩1元还是0.7元，它承担的债务就是7元没变，这样B份额的杠杆相当于越来越大，即其杠杆会从初始的3.33倍变成10倍，而在上涨过程中，由于B的净值越来越高，它承担的债务同样不变，但是债务占比会变小，则杠杆就越变越小了。更直接的理解就是，B类产品是一类有加速度的产品，跌的时候会越跌越快，涨的时候会越涨越慢！

21世纪经济报道援引业内人士的话称：“在部分分级基金市价受此轮A股剧烈调整影响而出现巨额浮亏之下，该类产品的市场地位或被进一步边缘化。”

“现在大家对分级基金的风险都比较警惕，我们的直观感受是新的分级基金不好卖了，大家不认，二级市场上买分级基金的投资者也少了。”一上市券商营业部经理坦言，“我们内部都有讨论，经过此次股灾后，分级基金可能会就此被边缘化。”

市场各方呼吁设立投资门槛

有专家分析，本次下折潮将过去一年高歌猛进的分级基金被掩盖的制度缺陷暴露无遗：分级基金设定的下折阈值过低，导致分级B份额下跌中的净值杠杆不断增大，风险收益特征严重不对称；作为交易所上市的杠杆最高的品种，分级B份额投资没有相应的投资者适应性，大量对分级基金缺乏认识的投资者买入B份额；分级基金在下折的次日依然上市交易，而且没有任何警示区别于其他基金，造成部分投资者误踩雷区；分级基金认购和申购设定的5万元投资门槛偏高，不利于普通投资者参与风险可控的溢价套利；对分级基金上市要求缺乏细化，容易被基金管理人利用。

诸多业内人士通过媒体呼吁，应该从产品设计、上市交易、投资者准入、投资者保护、交易公平等多方面着手完善分级基金相关规则，避免分级B份额悲剧再度上演。

专家同时建议，在买入分级基金的B份额，或是进取等等高杠杆的产品时，一定要先查看它的净值，目前各基金约定的下折条件不完全一样，大多数股票类的下折条件是B类份额的净值达到0.25元，而转债类的产品由于杠杆高，下折净值一般定0.45元。为避免错误投资，投资者一旦看到净值低于0.55元的B类产品，最好是花点功夫查一下其下折条款，同时弄清其杠杆水平。

投资者教育

什么是分级基金下折

分级基金是将母基金产品分为A、B两类份额，分别给予不同的收益分配。目前市场所有分级基金基本都是B份额持有人向A份额持有人融资，买入母基金对应的指数基金，从而实现杠杆化的收益，A份额则获得相应的融资利息。

什么是下折：

下折是分级基金不定期折算的一种形式。为了保护稳健投资者即A份额持有人的利益，约定当B份额的净值下跌到一定价格(一般是0.25元，转金则是0.45元)时，按照公告规定和一般分级基金合同下折条款的约定，B份额净值调整为1元，所持份额就会对应折算约为原本的1/4.A份额则调整为与B份额对等，多余的A份额以母基金的形式派发给持有人。按照下折条款，分级B份额在下折后其杠杆倍数大幅降低，将恢复到初始杠杆水平。（来源：中国经济网）

分级基金的下折之殇

你所不了解的下折

上周(7月6日~7月10日)，分级基金迎来了发展史上最惨烈的一周：10只分级触发下折！在此前一周，银华转债B和鹏华高铁B率先触发下折。从暴涨到暴跌，从频繁上折到频繁下折，速度转换之快、幅度之大，用“百年一遇”来描述并不为过。

一般来说，上折是牛市的标志，而下折只在熊市才有。上折之后往往连续涨停，而下折对投资者带来的损失触目惊心。想玩分级基金尤其是B，你就不能不懂下折，正如做融资融券和股指期货不能不懂强行平仓一样。

为什么要进行下折

设置下折条款的主要目的：一是，对A份额提供收益保证，避免出现违约；二是，在极端杠杆的情况下，避免B份额投资者血本无归。

在标的指数大幅下跌的情况下，B份额由于杠杆效应，会对标的指数或母基金的跌幅成倍数放大，要承担整个基金的亏损。可以想象，如果任由B净值下跌而不进行干预，B净值早晚要跌到0或者接近为0。这样，不但B份额投资者会血本无归，对A的约定收益也无从谈起，A会成为一只违约的债券。

下折条款就是为了避免这种情况的发生而设置的。它规定了当B端净值跌至一个数额时(如0.25元)，把B端净值调整为1，然后份额缩减。这样减小B端的杠杆水平，也使得B能够继续为A提取约定收益，使得A不会出现违约。因为按照基金合同的规定，A、B保持固定的比例，A也要按照同样比例进行份额缩减，但缩减方式当然不是凭空消失或“没收”，而是将多出来的份额折算成母基金份额。这个过程就被称为向下不定期折算，简称下折，也称低折。

上述那个导致B下折的净值数额称为“下折阈值”。假如下折阈值是0.25元，当某个交易日收盘B份额净值跌至或跌破0.25元，则正式进入下折程序。B份额的净值调整为1，其份额缩减3/4，由4份缩成1份；相应的，A份额也只保留1份，多出来的3份折算成母基金。一般的下折方式是将三类份额全部调整为1，不过也有其他折算方式，但本质并无不同。

下折条款有两个关键要素：下折阈值、折算方式。目前，绝大部分股票型分级基金的下折阈值是0.25元，只有少数个别基金的下折阈值比较特殊(附表).

详细剖析下折原理

近期，众多分级基金触发下折，但B仍有很高的溢价率，有的甚至高达100%左右。假设当时B的交易价格为0.5元，其净值为0.25元，则溢价率为100%。当我告诉你下折完成后，人为地将交易价格降为0.25元，你很容易理解为什么会巨亏，因为溢价消失了。

那么问题来了，不是B份额都有合理的溢价吗？交易所规定以净值交易，市场不会进行修正吗？是的，市场确实在修正，这时折算跟不折算的区别就有了。假定每1份的价格被人为调整到0.25元，开盘后，A会继续传递0.25元的溢价，B会连续涨停，直至价格重新回到0.5元。但是折算后就不同了，由于份额缩减为原来的1/4(实际会更少)，A传递过来的溢价只有1/4，也就是说3/4的溢价已经永远消失了。

投资者或许有个疑惑，在一个充分有效的市场里，临近下折时溢价应趋于消失才对。为何那么多下折的基金军工b股票和基金什么区别，在下折的最后一个交易日还有如此高的溢价呢？

归纳来看，主要有以下几点原因：一是，百年难遇的股灾造成了这次悲剧。由于B连续跌停，使其跌幅远小于理论跌幅，溢价难免；二是，去年底以来，分级基金飞速发展，吸引了不少全新的投资者，这部分投资者对分级基金缺乏了解，不懂得下折的凶险，甚至在下折基准日还飞蛾扑火式地买入，所以这个市场并不是充分有效的；三是，由于限制股指期货做空，专业机构无法对冲，没有动力套利，因而没有套利的力量消灭溢价。从以上三点来看，股灾是最主要的原因。

分级基金下折“后遗症”

反向套利潮涌，规模一周缩水三成

成也杠杆，败也杠杆。一年来风光无限的分级基金在这一轮去杠杆行情中伤情严重不到一周90%本金消失！招商转债B下折血洗投资者？，最令市场恐慌的莫过于分级B净值暴跌引发下折，让一些投资者损失惨重，如转债进取()跌幅一度超过80%。

一时间，“下折”仿佛成为魔咒，使得B份额遭到大面积的恐慌性抛售，导致分级基金整体出现较大程度的折价。这也引发一周来大规模的反向套利行为，数据显示，上周分级基金总份额缩水620.09亿份，缩水比例达到32.8%。

“谈B色变”

因为带有杠杆属性，“上涨中贪婪、下跌中恐惧”的人性在分级基金这一工具性品种于暴涨急跌的行情中被尽情地诠释与演绎。

特别是6月15日以来的这轮暴跌，将分级B在连续暴跌下的魔鬼一面充分展现，投资者在一夜间损失40%后，一时间市场“谈B色变”，下折这一本属于保护性措施的条款，却也被误认为是灾难的根源。

如果没有这次暴跌，配对转换机制下不断涌现的套利机会正吸引着越来越多的分级投资者入场，分级基金的规模随着行情水涨船高的局面也会延续下去。

大爆发始于2014年的12月份。数据显示，今年上半年，分级基金总规模从1947.52亿元增加至5124.57亿元，上涨超过1.6倍。

统计显示，今年上半年共发行了59只分级产品，6月份最为密集，14家基金公司集中发行了27只分级产品，工业4.0、国企改革、互联网等风口行业颇受基金公司青睐。

正当分级基金大跨步向前时，A股遭遇到前所未有的暴跌，在这一轮去杠杆行情中，1∶1的分级B份额同样未能幸免。按照分级基金合同的下折触发条款，当B份额净值跌到0.25(可转债是0.45)及以下时，将会触发下折以保护A份额的权益。在这个过程中，一旦有投资者误买到下折或临近下折的分级B，将会面临40%的亏损。

连日来的暴跌行情下，下折的风险在7月9日这一日被完全释放。当日，多位公募与券商人士紧急呼吁千万不要追高去买有色B、军工B级、地产B、煤炭B、改革B等，因为这些品种将在随后的第二日触发下折条款，不管第二日是否大涨，下折导致的亏损将不可避免。

“那一天我们紧急呼吁，挽救了大概几个亿的资金，但仍有不少投资者未能幸免。”西南一家券商人士告诉《第一财经日报》记者。

悲剧仍在上演。7月10日，转债进取在触发下折后创下亏损84%的历史惨案，分级B瞬间成了“洪水猛兽”，唯恐避之不及。

“实际上临近下折的B不可怕，亏损严重的根源是溢价过高，像转债那样溢价超过100%问题就会很大。若溢价不高甚至折价，对B份额反倒是利好。”上述西南券商人士表示。

恐慌情绪风险喜好度下降，投资者大幅抛售分级B，分级基金的溢价大幅下滑甚至出现折价，同时，较大幅度的折价也造成了汹涌的套利潮出现。

整体折价套利汹涌

截至7月17日，46只分级基金的整体折价率超过3%，12只折价超过了5%，其中鹏华信息分级、鹏华国防分级的折价率在7%以上，套利空间明显。

17日，在申万一级行业中军工与通信板块分别大涨了9.19%和6.42%，分析人士解释称，因为有涨跌停板的限制，B份额只能涨10%而净值却能够在杠杆作用下大涨，便出现了母基金整体折价的现象。

而大规模的整体折价也引来一大波套利潮的涌现。数据显示，7月1日至7月17日期间，分级基金份额从5042.6亿份缩减到4062.3亿份，缩水1000亿份之多。

以目前市场上分级规模最大的国企改革为例军工b股票和基金什么区别，截至7月17日其规模为159.74亿份，而在此一周前的7月10日，其规模为220.5亿份，缩水规模达到60.76亿份，仅仅14、15两日缩水规模就在20亿份左右。

除此之前，诸如信诚金融、信诚300、证保分级等均在过去的一周遭遇了较大规模的缩水，下滑比例均超过了30%。

上周来，分级产品A类总份额一直呈现单边净赎回状态。7月6日收盘后，分级A总份额为1888.76亿份，而到了7月17日收盘，总份额变为了1268.67亿份，总份额缩水了620.09亿份，缩水比例达到32.8%。

“大面积的整体折价，导致合并赎回一直在进行。”上海一位业内人士表示。

折价套利相对来说比较简单，将A+B的市场交易价格合并为母基金的价格低于母基金的净值。具体方法是在场内买入同样份数的A份额和B份额，然后合并成为母基金以净值赎回获取差价。

一般而言为了避免当日的净值波动的风险，可于收盘前买入A、B，在T+1日合并也即需要承担T+1与T+2两个交易日的风险。不过有些“文艺”券商可以在T日合并，在T+1日赎回。

上证所分级“因祸得福”？

4月下旬，首批上证所分级基金上市交易，与深交所分级相比，上交所分级的业务规则做出的一些变化，使之在极端行情下受到较多的关注，可谓“因祸得福”。

与深交所分级基金业务规则相比，上证所分级当日买入的基金份额，同日可以赎回，而深证所当日买入的基金份额，次日才可以赎回。

在分拆合并中，上交所分级当日买入的母基金份额，同日可以分拆，当日分拆母基金所得子份额，同日可卖出；同样，当日买入的子份额，同日可以合并，当日合并子份额所得母基金份额，同日可卖出或赎回。反观深交所当日分拆母基金，次日获得子份额才可以卖出；当日合并子份额，次日获得母基金份额才可赎回。

“这也就是变相实现了‘T+0’。当日买入后悔的话，还可以拆分卖出。”深圳一位公募基金公司人士表示。

上证所分级的这个优势在极端行情中则更加凸显。

“在极端行情中，买B找A合并，可以卖也可以赎回，多一个退出的机制。像前一段时间的极端行情，上交所分级要比深交所好一些。”该深圳公募基金人士说。

截至目前，共有上证所分级8只，分别是500等权、军工分级、国企改革、证券分级、一带一路、国金50、互联金融和上证50.

其中军工分级、国企改革、证券分级和50分级均是易方达旗下基金，记者也了解到自4月27日首只上证所产品50分级上市交易来，易方达便一直在布局上证所分级产品线。

“主要是产品线的完善。把指数基金当成一种工具，不管在什么样的行情下，只要是投资者需要，都可以找到符合需求的产品。”接近易方达人士表示。

不过，上述深圳公募基金人士也表示，目前投资者对深交所分级的关注仍然多于上证所分级。同样，就上证所分级而言，高效率的申赎机制并非没有缺点。