如果把金融市场比喻为一场没有硝烟的战争，那么，交易策略就是各方参与力量的“武器弹药”。毫无疑问，“武器弹药”的精良程度直接导致了参与者的相对优势或劣势，并基本可以左右“战争”的结果。

期货市场基本功能的再认识

众所周知，套期保值与价格发现是期货市场传统意义上的两大基本功能。但随着我国期货市场的不断成熟和发展，市场基本功能的内涵与外延已经发生了根本变化，越来越多的新功能应运而生。

比如以下五项功能：以期货合约替代现货仓储，实现降低利息成本、节约仓储费用的作用；保税交割的创新机制，可以更加灵活地应对进出口贸易风险；现货企业可以采用期现结合的方式，开展双向期现套利交易；现货企业还可以直接将期货市场作为现货采购、销售的新渠道；通过对冲转嫁的风险管理原则，创新发展金融产品。

除了以上功能外，期货市场有无进行财富管理的其他基本功能呢？

从本质上说，期货市场是一个提供风险管理工具的市场，并不直接创造价值，必须在为实体经济提供避险服务的过程中，实现企业经营绩效稳压器的功能。当然，我们也不能否认专业能力在市场“零和博弈”的外在表现形式下价值创造的可能与优势，尤其是当市场参与者采用了科学、专业的交易策略时。

福布斯全球亿万富豪榜的启发

向成功者学习，是任何一个行业的通用法则。翻开2012年度福布斯全球亿万富豪排行榜，我们不难发现金融市场如战场，交易策略似弹药，期货市场新功能知多少？，在排行榜中与金融投资有关共5人，分别是：巴菲特（第3名、440亿美金）、索罗斯（第22名、200亿美金）、保尔森（第61名、125亿美金）、西蒙斯（第82名、107亿美金）、达里奥（第88名、100亿美金）。在解析他们的投资策略中，我们将获得启发。

巴菲特：著名的价值投资派，喜重仓长期持有，不适合期货市场。

索罗斯：以狙击见长的金融大鳄，大输大赢，不适合资产管理。

保尔森：次贷危机中的大赢家，人称华尔街空神，一夜暴富型。

西蒙斯：华尔街的另类，数学家，投资策略应为高频套利。

达里奥：宏观对冲派的代表，擅长透析经济规律以捕获投资机会。

综上，我们不难看出，巴菲特、索罗斯、保尔森的投资风格并不适合国内期货资产管理行业，而西蒙斯、达里奥的投资策略则具有重要的借鉴及参考价值。

期货资产管理业务之交易策略“猜想”

与产业客户相关的套期保值、风险管理等交易策略，不在本文探讨的范围之内。本文主要研究的是面向机构客户、投机客户的交易策略。

猜想1：期货英雄

国内知名期货操盘手“浓汤野人”，在棉花期货上，从600万元做到17个亿。暴利方法的核心就是浮盈加仓，以收获杠杆的复利效应。

曾经赚钱的经历＝资产管理的能力？

期货市场从来就不缺乏英雄，各种实盘大赛的冠军，各种神话般的暴利故事。但是，非常遗憾的是，冷静思考后我们会发现：期货英雄是偶然的，并非必然，更糟糕的是曾经赚钱的经历与资产管理的能力之间还有很多差距。比如：市场容量的差异；系统的交易决策方法与可回溯性；资产回撤幅度、平滑程度（夏普率）。

猜想2：炒单手

第六届《期货日报》实盘大赛的冠军三线趋势交易法则，东海期货的梁姓客户，是一名日内短线交易高手，开赛至今收益率已达1000%。但是金融市场如战场，交易策略似弹药，期货市场新功能知多少？，同其他致力于单边投机的高频交易策略一样，这种以盘口动量的瞬间追逐为主要盈利模式的交易策略，很难承载规模资金，因为盘口量有限。

业外普遍对炒单这种盈利模式有曲解，好像是期货公司所推崇鼓励的交易策略，以炒手续费为主要目的。其实，这完全错误，炒单是利用微观市场结构的原理，适应价格形成机制的一种科学应用。

具体方法可以归纳为“三动”：联动，主流品种的波动带动从属、次主流品种，主力合约的波动带动非主力合约的波动，可以采用格兰杰因果验证其联动特征；波动，一般都采用多屏，以便实时观察各目标品种的波动情况，并实时切换至当时波动最大的品种上；多动，一般对择时要求较高，开仓瞬间之后就要感受到有资金的正向抬轿推动力量，否则应立即平仓离场三线趋势交易法则，止损一般最多控制在1－2跳之内，以微观的单笔利润和频繁的交易回合数积累利润。

这种盈利模式仅适合个人财富自由的追求，不适合规模资金管理。

猜想3：趋势跟踪

作为业内最传统、最盛行的主流交易策略之一，趋势跟踪一直占据着国内期货市场交易策略的核心地位。趋势跟踪的基本方法也很简单，只要能够做到绝不错过任何一波大行情就足够了。

典型的趋势跟踪方法有三种：以海龟交易法则为典型代表的N周期高低点突破方法；以肯特纳通道为典型代表的“均线+包络带”过滤方法；以涨跌X%为典型代表的转向交易方法。

趋势跟踪方法的缺陷也十分明显。一是在成熟市场上，可能遇到市场效率较高、波动率较小，从而长期无法盈利的现象；二是在市场盘整期，有可能频繁遭遇止损，从而无法继续操作的现象。解决以上缺陷的方法也很简单，就是去杠杆与分散化。理查德·丹尼斯与他的海龟派就是趋势交易的代表。

猜想4：买入持有式的指数基金

这种交易策略的决策依据是基于宏观经济形势的总体预期，辅以类似于“基金定投”之类的资金管理策略。优点是解决了择时问题，因而可以承载规模资金的运作；缺点是需要长周期的时间验证。

美国有两名经济学家，在1980年打了一个为期10年的赌。其中一位经济学家认为，资源是不可再生的，所以大宗商品的价格会上升；另外一位则认为，不可再生的资源一定会被替代，所以价格会下跌。

10年过去，到了1990年，认为不可再生的资源一定会被替代的经济学家胜出，大宗商品价格在1980－1990年期间的确是下跌的；但1990－2000年，再到今天，我们发现，认为资源不可再生的经济学家又胜出了，大宗商品经历了一波罕见的大牛市。10年时间都无法证实的一种交易策略，很难想象它可以被科学地应用于期货资产管理领域。

猜想5：日内短线波段交易

尽管这种交易策略的出发点是为了规避隔夜的市场噪音，但与此同时，这种策略也必须承受由于交易时间框架缩小而带来的日内交易噪音的困扰。典型代表是日本期货冠军菲阿里。

该交易策略的核心交易思想有两个：以昨天的收盘价、今天的开盘价、昨天与日内的高低点为重要的压力、支撑位置，本着互换的原则作为交易决策的参考；以趋势线的形成、追随、改变，为交易决策的依据。

猜想6：套利对冲

本文前面所讨论过的所有交易策略均以承担系统性风险为代价，来换取系统性收益，学名为“β”。然而，套利对冲则不同。这种交易策略以追求“α”为前提，即追求绝对收益。套利对冲有若干具体的分支，如宏观对冲、强弱对冲、期现套利、跨期套利、跨市套利、跨品种对冲等。美国桥水投资公司CEO达里奥就是宏观对冲的典型代表。

早在1980年，达里奥便开始写下指导自己投资的原则。他随后会根据这些原则在预测实际情况时的准确度来修改这些原则。这一过程如今已被程序化，因此，数十条类似的决策规律的组合被应用于桥水投资公司所投资的约100种资产种类。这些规律让他在2011年同时持有政府债券和黄金，因为他认为在去杠杆化进程中，这两种资产会同时上涨，结果证明他是对的。

猜想7：投资组合

爱因斯坦说：“复利是世界第八大奇迹！”但可惜的是，爱因斯坦并没有告诉我们实现复利的具体方法。值得庆幸的是，马柯维茨告诉了我们，那就是投资组合。通过投资组合“削峰填谷”的作用，我们可以有效降低交易策略的系统性风险，提高风险收益比，从而实现管理账户绩效稳定的效果，以满足客户资产管理业务的要求。

真理 or 巫术？

在金融市场的交易策略研究领域，特别容易出现认知的误区。因为人性的弱点总是倾向于过于自信，而杠杆交易高风险、高收益的刺激性，更容易成倍地放大人性的弱点，从而使得真理与巫术有时候变得难以识别。但作为行业资产管理业务的核心课题，我们不得不审慎地面对，并在真理与巫术之间做出取舍。

第一，必然的、确定性的，是真理；偶然的、不确定性的，是巫术。

第二，可验证、回溯的，是真理；不可验证、回溯的，是巫术。

第三，对于施法者无严格要求的，是真理；有严格要求的，是巫术。

期货资产管理业务是2012年期货行业创新业务的重头戏，也是考验整个行业集体智慧的关键时刻。我们相信经过20年的行业经验积淀，期货行业专业人员有能力实现期货市场的财富管理功能！