市场短期调整而非趋势反转，二次布局信号关注快线指标。

观点回顾

本周公布的国内1-2月经济数据验证弱修复预期。生产端，工业增加值维持去年以来相对较高的增速水平。需求端，社会消费品零售总额及固定资产投资增速出现不同程度的回升。新质生产力相关领域成为制造业投资主要驱动，“以旧换新”政策对消费增长形成有力拉动。地产销售及投资降幅持续收窄，其中销售金额的修复程度强于销售面积，房价止跌企稳带来的支撑作用逐步显现。开年以来第一份经济数据基本符合市场乐观预期，内需各个主要分项均有不同程度的改善，虽然后续外需不确定性依旧但政策红利释放有望带来内需进一步修复空间。

海外主要经济体释放偏鸽货币政策信号。此外，本周全球迎来一个央行超级周——美国、日本、英国、瑞士等多家央行均公布了利率决议。备受瞩目的美联储再起最新的利率决议中如预期内维持利率不变，但鲍威尔的表态及放缓缩表速度的操作缓解了当前市场对于美国基本面的部分担忧；此外，日央行本月也暂停加息，海外美日央行政策利率维持不变，海外主要经济体货币政策均释放偏鸽信号。

市场短期调整而非趋势反转。本周市场持续震荡调整，红利资产及微盘股体现出较强的抗跌属性。此前表现较强的科技股本周领跌。本周腾讯、阿里等互联网巨头纷纷公布财报，市场迎来一波业绩预期的兑现行情。经过春节以来的中国科技股重估行情，中美科技巨头的估值差异已经基本弥合。我们认为，短期市场存在一定震荡调整的需求，但中期来看上行趋势并未打破。3月下旬期，A股即将进入财报窗口期，而4月2日特朗普关税政策的落地仍存在较大不确定性微盘行情分析软件，市场风险偏好或迎来阶段性震荡。当前中国资产部分重估的逻辑已经基本阶段性计价，市场短期上行动能或有所趋缓。但当前国内基本面修复预期并未证伪，年内基本面弱修复的主线仍在：年初以来财政发力效果仍在持续显现，A股盈利有望修复；而当前全AERP仍处于一倍标准差下沿水平，盈利弱复苏周期成立的前提下，ERP仍有较强的修复空间及动能。因此，市场短期调整而非趋势反转，信号上需要观察中美科技资产盈利估值比价、关税政策及国内基本面数据演化趋势。

高低切换延续，股价相对低位行业关注度有所提升。上周末《提振消费专项行动》发布，但此前消费行业已有表现，本周呈现出一定利好兑现特征，食品饮料、商贸零售等行业本周表现居后。家电行业一方面呈现出一定消费补涨特征，另一方面也受益于美的集团人形机器人布局的信息提振，双重影响下，家电行业本周表现排名第二。本周五市场出现较为明显的高位调整，行业间高低切换现象进一步加剧，防御类红利行业如石油石化、电力公用等相对抗跌，并带动其全周相对表现居前，此外，新主题海洋经济本周关注度较高，石油石化行业及其二级行业油服工程等成为直接受益方向。而科技成长行业调整幅度加深，计算机、传媒等行业全周表现垫底。

二次布局的信号。慢线（性价比）指标于本周一、本周二发出减仓提示信号，具备一定领先性。这也是情绪指标正式发布以来的首次有效预判。从归因分析来看，A股持续上行及近期债市利率快速下行，股市性价比相对被动降低，这两方面共同导致了慢线（性价比）指标减仓信号于本周触发。

投资者当前更为关注本轮市场整体，特别是AI、机器人双主线的调整幅度及二次布局信号是什么？我们建议当前阶段可参考上一次慢线（性价比）指标减仓信号的发出阶段，即2024年11月7日和11日两次，本周五或更类似于上次触发后的2024年11月15日，此后市场整体仅调整两日即见阶段性底部，再后更是迎来了快线（动量）情绪指标的快速修复（即主线行业的二次布局机会）。

考虑到当前市场情绪及基本面情况，未来中短期内慢线（性价比）情绪指标不会再发出加仓信号，投资者对于市场短期布局机会的把握应该重新回归至快线（动量）情绪指标的信号观察中来，当前（本周五）快线情绪指标值录得45.3%，市场下一个加仓信号（震荡市）阈值为27.0%，考虑波峰波谷过滤后的中枢抬升，快线情绪指标本轮底部或高于31.0%（详见中银策略2025年3月2日周报），这也意味着类似本周五的调整仅需再出现1-2次，市场及双主线行业将再次进入可重新布局的有为阶段。

腾讯、联通等公司发布2024年Q4业绩，龙头厂商2025年资本开支延续乐观趋势。近期，腾讯、联通等龙头厂商公布2024年Q4业绩及资本开支情况，腾讯2024年研发投入达706.9亿元，资本开支连续四个季度实现同比三位数增长，年度资本开支更突破767亿元，同比增长221%。在腾讯2024年第四季度及全年业绩新闻发布上，腾讯总裁刘炽平表示“随着腾讯执行力度和决策速度的加快，去年全年腾讯的资本开支相当于收入的大约12%，其中第四季度的资本支出增加的非常显著，因为我们在这一季度购买了更多 GPU 以满足推理需求。我们计划在2025年进一步增加资本支出，并预计资本支出将占收入的低两位数百分比。”，2025年腾讯资本开支预计有望延续2024年的乐观趋势。

中国联通在2024年的资本开支策略呈现出一定的结构性调整特征。公司全年资本开支为613.7亿元，同比下降17%，但在整体收缩的背景下，算力领域的投入却逆势增长19%。公司预计2025年固定资产投资在人民币550亿元左右，其中算力投资同比增长28%，算力的投入较2024年进一步扩张。

结合此前阿里巴巴拟三年投入超3800亿元用于建设云和人工智能硬件基础设施的信息来看，重点龙头厂商2025年资本开支整体延续乐观趋势。

GTC大会明确 AI→ AI→ AI进展路线，英伟达尝试从算力基建走向全栈生态，算力极限仍在高速演进，致力于解决 AI时代百倍级并发调度瓶颈，有望推动未来AI agent功能迭代演化，使Deep 、具身智能等复杂任务更加具备商业化可行性，有望催化和加速AI端侧、应用端的高价值、强商业化落地。

3月18日，英伟达GTC主题大会召开。会议上，英伟达发布了AI芯片架构推出的时间线， 分别是将在2025年下半年发布的 Ultra、2026年下半年发布的Vera Rubin、2027 年下半年发布的Vera Rubin Ultra，和2028年发布的。公司预计于25H2 推出GB300 NVL72，算力是GB200 NVL72 的1.5 倍。同时，英伟达给出了未来的芯片架构规划，下代超级芯片Rubin ，预计比GB300 NVL72 强了3.3倍；下下代的Rubin Ultra 性能可能是GB300 NVL72的14倍。

会议上，黄仁勋对AI发展路线进行了明确表述，即当前处于生成式AI（ AI）阶段迈向代理式AI（ AI）的时代，随后是物理AI（ AI），以机器人为代表，黄仁勋指出， AI 时代，英伟达的立身之本——越来越高效地处理 。当 AI 从 那种靠预测下一个 的生成式 AI，迈向 Deep 、Manus 这样的 AI 应用时，每一层计算都不同，所需要的 比想象的多 100 倍。因为在 AI 应用中，上一个 token 是下一个 token 生成时输入的上下文、是感知、规划、行动的一步步推理。AI发展路径走向 AI 之下，AI变得越来越智能、应用越来越广泛，同时也需要更多的算力来支持。加速 AI 工作负载的新型数据中心「AI 工厂」，就是要高效地处理这些 ，英伟达此次推出了一个新的「AI 工厂」引擎的操作系统——，使得 的吞吐和延迟能够得到优化。

此外本次会议也发布了英伟达关于具身机器人的技术储备，包括机器人通用基础模型Isaac GR00T N1、一款配备了GR00T N1模型的机器人：Blue等。

致力于让算力资源从“堆砌蛮力”升级为“精密协作”，以期解决 AI时代百倍级并发调度的瓶颈，让推理、规划、行动链条真正实现低延迟、高吞吐的闭环，有望推动未来AI agent功能迭代演化，使Deep 、具身智能等复杂任务更加具备商业化可行性，使其真正具有高价值量，甚至改变人类工作中的诸多范式。

近期市场出现一定震荡回调，特别是此前涨幅较为明显的科技板块回调压力较大，但是从产业趋势上判断，当前正处于AI技术由散发期走向耦合期，技术路径如 AI、 AI不断明确、强化，各大龙头厂商、技术新锐不断为产业贡献新的模型、产品、逻辑，市场仍有分歧，而产业已在凝聚共识，产业进展速度仍有可能超出预期。短期的回调不改变长期趋势演进，科技适度回调可能贡献更好的上车机会，短期调整之下，可以关注具备较强防御性与红利优势的部分赛道，重点关注：包括产业趋势强化、保持高景气的新兴消费，政策催化、估值合意的中药，绿电趋势催化、行业现金流稳定的水电、核电，有望受益于实体融资需求回暖的、稳定股息分红的国有银行，长协保驾稳定现金流、近期有供给端催化的煤炭等。

03一周市场总览、组合表现及热点追踪

本周A股市场主力资金净卖出1984.33亿元，结束此前连续2周的净买入，单周净卖出规模创3周以来最大。具体行业上，本周最受市场资金青睐的行业是机械设备，资金净流入规模达46.76亿元；石油石化、公用事业排列二、三，资金净流入规模分别是25.96亿元和9.80亿元；资金净流出规模最大的三个行业是电子、计算机和非银金融，均为前期热门行业。本周股票型ETF场内净赎回金额56.75亿元，由前周为净申购128.57亿元转为净赎回。分产品看，份额增加最多的五只ETF分别是华夏上证科创板50成份ETF、博时上证科创板人工智能ETF、国泰中证全指证券公司ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技指数ETF、工银瑞信国证港股通科技ETF；减少最多的的五只ETF分别是易方达沪深、南方中证、南方中证、华泰柏瑞沪深、嘉实沪深，均为核心指数ETF。

华为发布首款阔折叠屏手机市场短期调整非趋势反转，关注BOCIASI快线指标及经济数据，终端全面进入原生鸿蒙时代。3月20日，华为发布全球首款阔折叠手机Pura X系列，售价7499元起。形态方面，华为Pura X采用16∶10阔形屏设计，屏幕比例比其他手机要更宽；折叠状态下， Pura X呈现为一台支撑智趣外屏的小手机，同时支持扩屏使用，横屏状态下使用可获得平板一样的体验。性能方面，Pura X是首款搭载原生鸿蒙的移动设备，整机性能提升40%；安全层面，Pura X具有鸿蒙独有的星盾安全架构，手机的安全性进一步提升；AI方面，华为在新终端上再度加码AI能力，包括华为Pura X在内的华为终端全面接入，全新AI助手小艺也实现盘古大模型与双模型支撑，Pura X还首发搭载AI眼动翻页功能，可以对眼球运动轨迹进行追踪，会根据用户眼球运动自动翻页。发布会上同时宣布华为终端全面进入鸿蒙时代，老款旗舰将逐步推送 5.0.1，在鸿蒙内核、方舟引擎、端云协同的全面加持下， 5可帮助华为手机性能提高最高40%。落实到投资上，Pura X系列在屏幕形态及原生鸿蒙系统搭载、AI交互方面均有全新创新升级，有望引领行业发展新趋势，建议关注产业链下重点环节：1）折叠屏、铰链、MIM结构件、UTG盖板等环节；2）全面鸿蒙时代有望带动大量应用软件厂商进行适配、迁移、开发工作，鸿蒙产业链操作系统、应用、硬件集成等相关标的有望受益。

险资长投入市迎来新局面。深交所副总经理唐瑞近期表示，深交所正在制定服务中长期资金入市相关工作方案，重点解决中长期资金“买什么”“买得好”等问题，研究优化险资入市的机制，减少交易摩擦，支持保险资金加大权益投资。此前，证监会吴清主席在两会上透露金监总局启动了第二批保险资金长投试点，春节前已批复520亿元，两会前又批复了600亿元，后续还将进一步扩大。中长期资金是资本市场健康运行的“稳定器”和“压舱石”。2023年，中央提出“活跃资本市场”，推动改革加速；2024年《关于推动中长期资金入市的指导意见》发布，资本市场改革力度再次加大微盘行情分析软件，中长期资金入市迎来突破口。保险资金是资本市场的重要机构投资者，规模庞大、风格稳健，其权益类投资比例受到监管政策、市场环境及负债特性等多重因素的影响。2024年9月，中央金融办和证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》市场短期调整非趋势反转，关注BOCIASI快线指标及经济数据，明确提出“培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍”。后续金融监管总局分别于2024年10月、2025年1月及2025年3月批复500/520/600亿元资金用于长期股权投资试点，截至2025年3月4日，已有8家保险公司获批开展长期投资改革试点，总金额达1620亿元，不仅为资本市场带来实实在在的中长期增量资金，而且进一步壮大了机构投资者群体。

当前，我国保险公司的权益类资产配置比例仍有较大提升空间，资金运用规模整体呈现稳步增长态势。2023年第一季度至2024年第三季度期间，保险业（包括人身险公司和财产险公司，下同）权益类资产的规模逐渐增加，其占保险资金运用总余额的比例基本稳定在20%至23%之间。我们按照资金增长率预测法（CAGR）进行测算，预计2025-2027年保险保费收入为5.99/6.28/6.93万亿元。根据《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股来看，使用资产配置调整法（ ）进行测算，预计2025年-2027年每年将会带来权益资金投资增量为0.57/0.60/0.63万亿元。随着保险资金对权益市场的配置比例逐步提升，中长期资金入市规模有望进一步扩大，不仅将为A股市场提供稳定的长期资金支持，也将提升市场的机构化程度，推动资本市场的高质量发展。